“一带一路”视域下我国企业跨国并购财务风险控制探讨——以吉利并购宝腾为例

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论文字数:38555 论文编号:sb2022021711471143613 日期:2022-02-18 来源:硕博论文网
本文是一篇财务管理论文,本文对当前发布的“一带一路”政策进行总结研究后,认为我国政府应当从以下方面帮助企业构建良好的并购环境:建立健全“一带一路”战略信息共享平台,帮助企业降低信息不对称带来的定价风险;增强开发性金融对我国企业跨境投融资体系建设的助力,帮助企业降低融资风险;完善资本市场建设与创新金融工具,帮助企业降低支付风险;推动“一带一路”人才建设与文化交流力度,减少整合风险。

1 引言

1.1 研究背景及研究意义
1.1.1 研究背景
经济全球化的时代背景下,各国间的经济交流日益频繁,并购作为一种有效的投资手段,能够帮助企业增强核心竞争力,在世界资源的重新再分配中发挥着重要作用。目前,国际资本市场上出现了多个大型跨国集团,它们通过对外投资并购方式积极开拓全球市场,致力于集团的全球化产业布局,利用资本的扩张性不断壮大企业规模,其具有前瞻性的跨国并购战略帮助它们获得了丰厚的利润回报。跨国并购能够帮助企业提高生产效率,促进企业形成规模经济,从而有效发挥并购协同效应。
当前,中国经济体制改革不断深化,对外开放力度逐年增强,我国企业在国际资本市场上的身影逐渐活跃,在“走出去”战略的鼓励下,我国对外直接投资额连年增长。2013 年我国政府提出“一带一路”倡议,并在随后几年内陆续为我国企业的跨国并购在税收、审批、融资、贸易方面提供了专门性指导意见和一系列政策支持,为我国企业的出海大开绿灯,创造了良好的外部环境。我国企业积极响应“一带一路”倡议和“走出去”战略,不断拓宽对外投资并购领域,投资目标从能源、工业逐渐转向高新技术、金融服务等第三产业,并购交易数量与并购交易金额也迅速攀升,大宗并购交易案频发,出现了众多知名跨国集团。目前,我国已成为世界第二大对外投资并购国家。
然而,跨国并购本就是风险高收益高的经济活动,且风险是客观存在的,企业在风险发生时只能采取一定的控制措施,无法对其进行消灭。相关资料显示,全球范围内企业跨国并购成功率不足七成,而我国企业由于起步晚,相关理论研究不够深入,实践上又缺乏足够的并购经验,其跨国并购成功率远不到三成。并购的失败存在多种原因,外部政治环境、经济发展水平、文化制度差异等都会对并购活动造成影响,且这些影响因素是动态变化的,使得并购风险也保持不断变化,进而加大了风险的应对难度。而这些风险最终都会反映在企业的财务风险中,可以说,财务风险是所有风险的价值体现。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
全球自工业革命开始至今,一共发生了 6 次并购浪潮,因此国际上针对跨国并购进行了大量深入研究,贡献了较多研究成果。研究重心主要集中在风险的具体表现形式上,并建立了一系列风险评价方法。
(1)关于跨国并购风险
Tomas Mantecon(2009)提出,成本效益是企业跨国的动力,并购能够使资源实现有效配置,从而节省生产成本。但是企业往往会过度追求低成本而盲目扩张,反而失去了并购的协同效应,无法达到并购预期目的,产生多种类型的并购风险,其中财务风险最为重要[1]。
Aron Berg(2017)认为,并购风险贯穿于并购活动的前中后期。受外部环境影响,企业在跨国并购中会产生政治风险;受信息收集不够充分、并购战略不够科学影响,会产生目标企业的选择风险,并购后受目标企业拖累,会产生经济风险[2]。
Mercedes Campi(2019)指出,企业的跨国并购风险具体表现为:并购项目失败而产生的前期沉没成本、企业较弱的融资能力难以满足交易需求、并购后无法实施有效的内部管理以及成本上升导致盈利水平偏离预期[3]。
(2)关于跨国并购财务风险
Jeffrey.C.Hooke(2005)提出,企业通过举债方式筹集资金,将会影响后续的经营活动,企业的融资压力与偿债压力会导致财务风险发生[4]。
Hardjo(2015)通过大量样本收集与分析后指出,相比起政治、文化因素,并购双方在地理位置上的距离与所处行业相关性对企业的财务风险有更大的影响,通过对关键指标因素研究后认为双方距离越远,行业相关性越差,财务风险越高[5]。
Maria Chiara Di Guardo(2016)通过对全球数百个国际并购案进行比较分析后发现,内控失效的目标企业发生财务风险的概率较高,其内部清廉指数将会对并购结果产生重要影响[6]。
Chollet P(2018)认为,跨国并购所带来的正面效应远超过本国范围内的并购项目,但是错误的估值方法将会加剧财务风险的发生概率,对并购方企业的股东权益造成重大损失[7]。
Philip Morrison(2019)指出,股票支付方式是当前跨国并购交易的大趋势,但是会受到政治因素干扰,使得并购结果往往不尽如人意[8]。
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2 相关概念及理论基础

2.1 相关概念
2.1.1 跨国并购
跨国并购是一种企业并购行为,是资源在世界范围内的重新整合与再分配。跨国并购可以理解为一国企业(并购企业)从战略部署出发,为实现某种目的,通过特定的交易手段,对另一国企业(被并购企业)进行部分或全部股权收购,从而对目标企业经营管理活动实施实际控制以获取该企业长期的经营利益,或为满足自身发展需求而进行的一种经济活动。由于跨国并购通常涉及两个及以上的国家与市场,不同国家的经济、政治、文化、法律存在较大差异,且跨国并购的谈判周期通常较长,交易金额较大。受时间与需要考虑的不确定因素影响,跨国并购活动通常呈现出周期长、过程复杂、风险高的特征。
2.1.2 跨国并购财务风险
跨国并购财务风险是指企业在跨国并购的准备阶段、实施阶段与整合阶段发生财务决策失误,引起企业财务状况发生恶化,或使并购企业陷入财务危机的一种不确定性。跨国并购财务风险是并购中各种风险的具体价值体现,该风险可包括:为成功实现并购所承受的价值损失的不确定性以及实际获取价值与预期价值产生偏离的不确定性。前者是指并购企业为获得被并购企业的实际控制权而付出的并购成本,后者是指并购企业通过并购从目标企业身上获得的预期价值增值与实际获取价值之间存在较大的偏差,从而形成财务损失的可能。
跨国并购是一种周期长、过程复杂的经济活动,因此在并购中需要对并购全过程实施财务风险分析,即:
(1)准备阶段的定价风险。信息的不对称性、对目标企业缺乏了解、估值定价方法不合理、中介机构能力有限等原因都会引起对目标企业的估值定价风险。
(2)实施阶段的融资风险与支付风险。不合理的融资方式与支付方式可能会降低资金流动性水平,增加企业的偿债压力,影响企业的资本结构与持续经营。
(3)整合阶段的整合风险。受不同国家与地区的政治、文化、会计制度等因素影响,整合阶段可能出现并购双方财务系统不匹配、历史遗留财务问题复杂等情况,并购后企业的偿债能力、盈利能力与运营能力如果下降将会对企业日常经营活动产生影响,使并购双方无法发挥财务协同效应,难以达到预期目标。
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2.2 理论基础
2.2.1 估值定价理论
对被并购企业的合理定价是跨国并购活动的重要步骤之一,也是实施跨国并购财务风险控制的关键环节。企业在并购活动中需要对目标企业进行尽职调查,只有充分掌握被并购企业信息,才能针对性地选择合适的估值方法。企业跨国并购估值方法主要有:成本法、经济增加值法、现金流量贴现法、期权估价法[47]。由于以下四种估值方法理论基础不尽相同,且各有优缺点,因此企业需要结合跨国并购的实际情况以及自身需求的不同而选择合适的评估方法,或结合使用。
成本法又称资产价值基础法,是一种基于企业资产成本进行价值评估的方法,主要包括账面价值法、重置成本法、清算价值法与公平价值法等。该方法侧重于对企业资产价值的静态评估,没有考虑到未来盈利潜能、持续经营价值与现金流量的折现,同时缺乏对宏观环境、企业内部环境、所在行业变化等因素的考虑[48]。
经济增加值法是建立一种以企业价值最大化为核心的企业价值评估模型。该方法考虑了企业资金成本与资本成本的时间价值,在此基础上能够较为准确地对被并购企业进行价值评估。
现金流量贴现法是一种理论成熟、使用范围较广、实际应用体系完善的企业价值评估方法,更符合价值理论,通过对目标企业预期的现金流量做出合理预估,综合考虑可能对盈利能力产生影响的各种因素,能够还原目标企业未来盈利能力,经常被使用在企业并购活动中,用于衡量目标企业价值。
期权定价法是期权定价理论在企业并购中的延伸,该方法由 Black-Schole 期权定价模型发展而来,充分考虑了并购方企业未来机会和选择权的价值,适用于风险投资企业的价值评估[49]。
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3 “一带一路”背景下我国企业跨国并购现状及动因..................................... 13
3.1 “一带一路”背景下我国企业跨国并购现状...................................... 13
3.1.1 “一带一路”背景介绍............................................................... 13
3.1.2 “一带一路”背景下我国企业跨国并购趋势........................... 13
4 “一带一路”背景下我国企业跨国并购财务风险分析................................. 21
4.1 我国企业跨国并购财务风险分析............................ 21
4.1.1 并购前的准备阶段:定价风险................................. 21
4.1.2 并购中的实施阶段:融资风险与支付风险............................... 21
5 “一带一路”背景下我国企业跨国并购财务风险控制........................... 29
5.1 完善财务风险管理体系...................................... 29
5.1.1 强化风险管理意识........................................ 29
5.1.2 构建财务风险评价体系................................ 29

6 案例分析:吉利并购宝腾汽车的财务风险分析

6.1 案例介绍
6.1.1 并购双方企业介绍
(1)浙江吉利控股集团简介
浙江吉利控股集团(以下简称“吉利”)始建于 1986 年,创始人李书福以冰箱零部件制造开启了吉利的创业历程。在 1997 年以前,吉利主要从事装潢材料、家电零部件和摩托车制造。1996 年吉利集团有限公司成立,基于过去制造技术的积累,开始了规模化经营,并于次年年进入汽车行业,成为我国第一家民营汽车企业。吉利一直专注于技术进步与人才培养,不断增加研发投入,推动企业不断转型升级。到目前为止,企业总资产已超过 3900 亿人民币,连续九年进入《财富》世界 500 强,拥有 8 个汽车子品牌,成为我国民营汽车企业的标杆。吉利目前在全球各地设立了多个工程研发中心与现代化整车制造工厂,线下销售网点超过 4000 家,遍布全球。
(2)宝腾汽车简介
宝腾汽车(Proton)是马来西亚一家活跃在汽车设计、制造和销售的公司。公司于1983年在马来西亚第4任首相马哈迪的主导下作为马来西亚国家唯一国产汽车公司成立,宝腾汽车对于马来西亚汽车工业制造的意义非凡,是马来西亚国宝级汽车品牌。宝腾汽车于 1996 年完成第 100 万量汽车的生产,并于当年成功获得英国路斯特汽车 80%股权,该项并购使得宝腾获得了完整的汽车研发能力,成为东南亚唯一具备整车制造能力的汽车公司,并在 21 世纪初畅销于世界各地。2012 年,宝腾汽车被马来西亚最大民营企业 DRB-HICOM 从国库控股集团手中以 12.9 亿林吉特(折合人民币 20.253 亿元)的价格完成了全资收购。
财务管理论文参考
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7 结论与展望

7.1 结论
距离中国企业发起的第一起跨国并购案已经过去三十多年,中国企业在这期间实施的跨国并购活动无论是交易规模还是数量上都有了较大程度的发展。我国政府在 2001 年提出“走出去”战略,于 2013 年首提“一带一路”倡议,这表明我国一直致力于深化经济对外开放,这对中国企业来说将是向海外发起并购的重要动力与契机。但是跨国并购总是收益与风险并存的,且并购中企业的财务风险尤为突出,是导致众多中国企业跨国并购失败的关键影响因素。本文以吉利并购宝腾为研究案例,通过对目前我国企业在跨国并购中存在的财务风险及管控措施进行分析后,本文得出以下结论:
(1)当前,我国企业的境外投资并购领域已经从第二产业转向第三产业,“一带一路”沿线地区占我国企业境外投资并购比重也有所增长,民营企业参与程度逐年提高。说明我国企业对于境外投资并购仍有较高兴趣,跨国并购的驱动因素也从以前的获取战略性资源转向寻求市场开拓、技术进步。通过跨国并购,我国企业可以实现并购协同效应,获得竞争优势,有效提升国际市场地位。
(2)目前,我国企业在跨国并购时面临的主要财务风险由定价风险、融资风险、支付风险与整合风险组成,通过对案例的分析,也可以证明这些风险是普遍存在的。本文认为,“一带一路”沿线国家的宏观环境动荡、经济发展水平与我国保持较大差距、信息披露制度不完善等客观因素会造成财务风险的发生,而我国资本市场不成熟、企业融资困难、内部管理制度不够健全等问题也会加剧并购中的财务风险。
(3)结合对吉利的财务风险管控措施分析,证明财务风险是能够被有效控制的。本文认为我国企业应当从以下方面实施风险控制措施:从需求出发,制定与企业发展相匹配的跨国并购战略;充分尽职调查,选择合理的价值评估方法来降低定价风险;在保持合理资本结构的基础上制定有效的融资方案,积极拓宽融资渠道,充分利用各类金融工具以降低融资风险;制定资金预算管理,组合使用各类支付方式,合理控制换股比例,以降低支付风险;对被并购方企业经营管理状况进行全面认知,制定合理的财务整合计划和经营战略,实施有效的人事管理制度,降低整合风险。
参考文献(略)
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